观点：美国耐用品订单超预期韧性，贵金属价格冲高下跌

　　隔夜美国公布2月耐用品订单数据，环比初值录得1.4%，大幅高于市场预期值1%，表明地产下游的商品需求有较强韧性，令美元指数止跌反弹，贵金属价格冲高下跌，CMX黄金期货价格冲高至最高2220美元/盎司后受阻，CMX白银期货价格创出调整新低，跌至 24.5美元/盎司支撑位下方。短期来看，美联储在经济数据仍偏强的形势下意外地向市场释放六月降息指引，我们认为或许与美国财政庞大的利息支出有关，并且大选之年白宫根本无意收敛赤字财政，绝对高水位的利率导致美国财政面临每年上万亿美元的债务利息支出，同时给利率敏感部门带来显著冲击，如商业地产、金融等，对实体经济带来金融风险，在金融稳定风险的面前，联储不再执着于核心通胀触碰2%的政策目标，而选择小幅地前瞻性降息，同时放缓缩表速度。因此，在各国央行资产负债表告别收缩的情况下，贵金属价格再迎利多驱动。然而，我们认为贵金属价格本轮上涨已经乐观定价这一预期，并且日本央行货币政策回归正常，全球大量超额流动性回流，叠加美国通胀和就业仍表现出较强韧性，各大央行也难以大幅宽松，短期贵金属价格进一步上行的概率较低，预计CMX黄金在2080-2250美元/盎司区间波动，CMX白银在工业需求的拖累下预计介于23.5-2.65美元/盎司震荡。日内将公布欧元区工业和服务业景气指数和消费者信心指数等数据，关注给贵金属价格带来的短期扰动，预计在美国PCE通胀数据出炉之前，贵金属仍将维持高位震荡调整走势。

　　投资策略：沪金价格历史新高，受人民币贬值影响表现偏强，建议持多，沪银短期新高，但内外盘溢价过大，建议多单减仓止盈或回调6200附近做多。

有色金属

　　观点：现货氛围依然不佳，铜价承压运行

　　铜

　　昨日铜价承压运行，价格重心跌落72000一线，持仓继续减少，现货贴水继续扩大，交投情绪不佳。从宏观层面来看，市场表现对于全年美国经济预期表现乐观，但美国通胀韧性，就业韧性，叠加欧元区制造业继续深度收缩，瑞士提前降息，对比之下美元指数连续走高，铜价估值压力增大，短期关注周五美国通胀数据；产业端来看，基本定价未来三个月由铜矿进口受损影响精炼产出，同时国内旺季阶段下供需走向紧张。但目前情况来看，无论是减产预期差还是需求预期差均有所抬头，CSPT组织内部并未形成一致性减产决议，同时原料一端1-2月国内铜精矿进口量维持高位，关注二季度实际进口量是否有明显减量。需求端当前下游需求恢复缓慢，国内周内小幅去库，但现货表现持续弱势，持货商开始调价出货，现货贴水扩大至-190元/吨，周度开工率回升有限，不及往年同期水平，同时终端空调领域降本压力增大，或对交易重心产生明显影响。海外方面，库存连续回落后开始转为欧洲地区的交仓，现货深度贴水也进一步加重。

　　综合来看，铜价目前在长周期逻辑交易下出现重心明显抬升的状态，但现货跟涨乏力，国内高库存压力加大持货商调价出货意愿，现货表现愈发疲弱，另外宏观层面影响力下降，但美元或维持偏强表现，铜价在预期尚未完全证伪之前维持高位承压震荡。前期做空波动率策略可择机止盈，继续参与74000及上方卖CALL

　　铝

　　日内铝价冲高回落，主力05合约价格周二开盘价19490，收盘价19490，最高价19625。国外方面，美联储发布3月利率决议，决定按兵不动，符合市场预期，但维持今年累计降息三次的预期；国内方面，国内持续释放利好，发改委、国务院先后发声，支持实体经济，积极吸引和利用外资。消息方面，周末莫斯科发生恐怖袭击，地缘政治愈演愈烈。最新社库为91.3万吨，较上周四累库1.8万吨，从绝对值来看仍处于历史同期相对低位，就累库速度来看，前期速度明显减缓，近期略有反弹，预计后期继续累库的空间有限。现货成交一般，价格较上一日小幅上涨，现货贴水扩大。

　　短期内，宏观面内外利多持续，基本面累库周期或将结束，累库速度有所减缓，而库存绝对值仍处于历史同期相对低位，加之下游需求边际改善，预计短期沪铝偏强震荡，建议持续关注下游经济复苏进度及云南电解铝复产进度。

　　锌

　　近期锌价有所回落。从锌自身长期基本面来看，2024全球精炼锌预计仍会维持过剩，预计2024年全球经济增速较2023年回落，锌总需求平稳或小幅增加，供给无大的收缩预期，供给延续过剩。国内地产仍未见底，不过基建、家电、汽车保持一定增速，保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造“三大工程”的增量对冲了部分地产的消费减量，海外消费预计保持稳定或小幅下滑。由于锌价长时间处于较低位置，海外矿山过去一年减产较多，国内锌矿加工费亦下行，炼厂利润被挤压至盈亏平衡边缘，可能会导致后续国内冶炼产出环比有所下滑。不过，考虑到2024年海外矿山的新增产能数量较大，且新产能成本较低，若投产顺利，能够对冲减量，且全球通胀下行，矿山成本线下移亦能减轻成本压力，保证全球锌原料供应稳定，精炼锌过剩较难扭转。

　　短期来看，锌供给端亦存在tc过低，炼厂效益不佳的问题，但锌下游更加偏向基建、地产等传统领域，一季度地产继续下行，基建开工偏低，锌实际消费偏弱，制约估值进一步抬升。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂期货延续弱势，主力收于108400，日跌幅2.52%。现货均价11.05万元/吨，较上一工作日下降1950元/吨。贸易企业今日报价情况整体下行趋势较为明显，且反馈市场近期出货情况较为不错，市场对低价货源承接能力较强。

　　供给端，本周国内碳酸锂产量较上周环比有所增加。锂价上行后，锂盐厂的开工率有所回升，云母提锂产量环比也有小幅增长。四川地区，某头部厂家继续检修，其余厂家维持正常生产。海外进口的碳酸锂陆续到港及3月仓单的集中注销，给现货市场带来一定压力。

　　成本端，本周锂精矿价格环比继续回升，下游原料需求暂未出现规模放量，成交多为小单刚需采购。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的压力较大。

　　需求端，环比有所好转。电芯及正极材料开工均有提升，下游订单多集中在头部企业。据调研，3月下游电芯厂排产环比增长40%以上，4月排产较3月环比提升10%以上。正极等下游企业近期对电碳采买依旧较为谨慎，维持低价进行刚需采买以少量补库的策略，现货市场观望情绪较浓。终端市场方面，乘联会预计3月新能源零售75.0万辆左右，同比增长37.1%，渗透率预计可达45.5%。雅宝10000多锂精矿拍卖结束，成交价1300美金，折合碳酸锂成本11.2万。

　　综合来看，进口碳酸锂到港及3月底仓单集中注销给现货市场带来一定压力，关注下游的承接情况。短期江西环保检查尚未落地，而下游的补库预期短期也无法证实或证伪中国股指配资开户，预计碳酸锂价格在当前区间[106000,120000]震荡运行。操作上，建议在10.8万一线可以轻仓逢低布局多单。